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7月CPI超预期，食品价格仍是主要推手。7月份CPI同比上涨6.5%，高于我们6.2%的预期，原因在于食品中鲜菜、肉类等出现加速，带动CPI食品类分项环比上涨1.2%，同比上涨14.8%，影响价格总水平上涨约4.38个百分点。我们认为这种上涨已经脱离了季节性因素波动的范畴，本轮通胀更大程度上是资产价格传导、劳动力等生产要素重估以及贸易品与非贸易品相对价格变动带来的综合上涨效应。另外本月非食品价格表现基本稳定，环比上涨0.1%，同比仍旧保持着2.9%的高位。 通胀已成强弩之末，下调四季度CPI至4%。对中国来说，人口红利的拐点、资产和要素价格的扭曲后的重估是一个长期的过程，在这样的背景下中国长期通胀的中枢将会被抬高，但短期，我们认为大周期也会有小波段，以下分别从供需两方面探讨通胀可能的走势，需求上，首先是产出缺口在收窄，中国经济增速已经回落至潜在增长率附近，目前还有进一步下行的趋势，需求拉动的通胀风险正在弱化；其次，尽管货币存量巨大，但货币增量水平已经回落到历史水平以下，这是流动性收缩的前提，接下来，随着经济总量的增加，对存量货币的吸收将逐步加大，多余的货币对物价的冲击也将逐步散去，最重要的是，我们认为供给层面的价格风险已经完全释放，发达国家经济进入调整期、标普下调了美国AAA评级、全球流动性边际水平也在减弱，由此导致外部大宗商品中期拐点已经确立。因此维持目前数量化的紧缩状态，通胀的回落渐成必然，短暂的冲高只是强弩之末。我们预测8月份CPI有望回落到5.9%，同时下调四季度CPI至4%。 我们认为再次加息和提高准备金率的可能都不大。通胀虽然创出新高，但全球经济陷入调整，国际金融市场动荡加剧，需求萎缩的风险导致大宗商品出现暴跌，国际价格由正向冲击逆转为负向冲击，国内物价压力大大缓解，考虑到国内经济下行的格局仍旧持续，资金的短缺仍是微观企业的主要矛盾，再次紧缩恐将加大资产泡沫破裂和地方信用风险爆发的可能，因此，我们认为下一阶段央行还是主要依赖公开市场上数量化手段管理市场流动性，加息和提高准备金率工具再次使用的可能不大。